昱見未來｜市場分析周短評【0909~0915】

【百傳媒財經專欄】文/ 市場分析師 陳昱亨

上美股三大指數全線下跌：標普500累計下跌4.25%，創2023年3月份以來最大單週跌幅。與經濟週期密切相關的道指跌幅2.93%。科技股居多的納指跌幅5.77%。納指100收跌5.89%，創2022年11月份以來最大單週跌幅。對經濟週期更敏感的羅素2000累跌5.69%。恐慌指數VIX週累漲43.99%。泛歐Stoxx 600指數爭周線累計下跌8.36%，而公用事業指數漲2.19%，房地產指數漲3.45%。德國股指週累計下跌3.20%。法國股指累跌3.65%。英國股指累跌2.33%。美國10年期公債殖利率累計下跌20.11bps。歐元區基準的10年期德債殖利率累計下跌12.6bps。美元DXY漲累計下跌0.50%。歐元兌美元累漲0.36%，澳元兌美元跌1.40%。日元兌美元累漲2.65%。美油WTI 續創一年多以來收盤新低，週累計下跌7.99%。黃金期貨小跌0.02%、黃金現貨周累計下跌0.24%。

上周，美國勞工局職缺和勞動力流動率(JOLTs)調查顯示，7 月職缺減少 23.7萬至 767.3 萬，遠低預期的809 萬，創下2021 年1 月以來新低水準。而雇用人數方面，7 月招聘人數增加 27.3萬至552.1萬。但整體還是呈現下滑趨勢。此外，聯準會 (Fed) 密切留意的每名失業勞工與職位空缺數的比例降至 1.07，較 6 月的 1.16 大幅下降，目前正式低於新冠疫情前水準。美國就業市場的降溫跡象持續顯現，但失業勞工與職位空缺數比例仍顯著高於過去三次經濟衰退時低點。

另外，上周五公布美國8 月非農新增就業人數為14.2 萬(年增率1.5%)，遠遜於預期的16.5 萬，7 月前值自 11.4 萬大幅下修至 8.9 萬，6 月前值也從 20.6 萬下修至 17.9 萬，讓三個月平均水準降至 2020 年年中以來新低。而8 月失業率從 7 月觸發「薩姆規則」的 4.3%降至4.2%，符合預期，為 5 個月來首降。薪資方面，8 月平均每小時薪資年增率 3.8%，高於預期 3.7% 與前值 3.6%；月增率報為0.4%，高於預期 0.3% 及修正後前值 – 0.1%。

面對經濟成長趨緩及通膨下降的背景下，多數G10國家不是正在降息，不然就是處在準備降息階段(日本除外)。而美國方面，隨著美國就業市場及通膨冷卻，預估聯準會將在九月份開啟本輪降息循環第一次降息，而本波降息循環市場預期定價，最終利率會落在3%，較目前5.25%下降9碼(2.25%)，降息循環低點將會落在2026年。雖然美國就業市場持續降溫，但狀況明顯優於過去三個衰退循環。建議可逢低分批布局美股，也可以股債平衡的基金分批介入。

而上週五債券市場另外一件大事，上週五收盤，美國公債殖利率解除2022年以來的美債殖利率「倒掛」(yield-curve inversion)。往年曲線「倒掛」預測衰退十分精準，自1980年以來，美國遭遇六波經濟衰退，其中五波發生之前，全都見到殖利率曲線倒掛。但這一回，殖利率曲線至今已「倒掛」了565天，至今美國經濟仍未陷入衰退。而解除倒掛，暗示未來可能有二種情境。情境一：衰退正要展開？在殖利率曲線從負斜率轉為正斜率時，正是景氣開始加速下沉進入倒數時刻。殖利率曲線的預測功能是否已在這波景氣周期失效，仍有待時間裁判。情境二：軟著陸達陣？也可正面解讀：過去一個月來殖利率曲線頻頻轉正，有可能是因為聯準會快要啟動降息，導致對利率政策較敏感的2年期殖利率降得比10年期殖利率更猛，形成專家口中的「牛陡」（bull steepening）。

有鑑於此次美債殖利率曲線倒掛已經持續了兩年多時間，但衰退仍未發生。同時不少市場分析師此前就已質疑，疫情因素是否已導致了一系列美國經濟預警指標出現了扭曲，因此這一次曲線倒掛的結束，是否真的預示衰退將近，目前仍並非是一件十拿九穩的事。近幾次殖利率曲線倒掛的結束，對於美股市場、美國勞動力市場、Fed利率究竟又有哪些指引呢？有着「聯準會通訊社」之稱的著名記者Nick Timiraos，在社交媒體上，就列舉了近三次倒掛結束前後的經歷(2020年疫情那次除外)，投資者不妨可以加以參考：1.美股二跌一漲(2000、2007下跌；1998上漲)；2.美國就業市場增長變化二跌一漲(2000、2007下跌；1998持平)；3.美國Fed基準利率變化(2000、2007大幅下跌；1998小幅下降)。

註: 筆者為考試認證合格證券分析師（CSIA），以上為市場資訊說明，筆者當盡力提供正確之資訊，所載資料均來自資料來源網站或筆者相信可靠之來源，有關本文提及之市場資訊與分析，不涉及特定投資標的之建議。對其內容完整性、即時性和正確性不做任何擔保，如有錯漏或疏忽，筆者並不負任何法律責任。任何人因信賴此等資料而做出或改變投資決策，應審慎衡量本身需求及投資風險，就投資結果自行承擔結果。

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